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日前，北京大学汇丰商学院李凯教学的协作论文《时间性误期收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文协作家是香港科技大学金融学助理教学Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理教学余俊。
▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融打算学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国料理学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7
传统的宏不雅金融表面模子频频假定银行在企业融资中只可充任凄怨的旁不雅者，无法纷扰借款企业的方案，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷敛迹模子等。可是在施行中，为确保企业按期偿还贷款，银行继续在借款协议中缔造多种限制性条目（debt covenants）来敛迹企业活动。若是企业的财务办法（如杠杆率、利息掩饰率等）超出条目限定的鸿沟，就会触发时间性误期（technical default），从而将企业的部分戒指权转动到银行手中。当银行掌捏企业的投资方案权时，频频会作念出比鼓吹更保守的投资选拔，以确保贷款回收的安全性。
时间性误期不同于本色信用误期，且频频出当今本色信用误期（actual default）之前。企业发生时间性误期的风景较为多数，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出当前间性误期。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家建议并构建了一个包含时间性误期和企业戒指权转动机制的扩张模子，以打算银行这种常见的自我保护机制怎么影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资本钱。
作家将限制性条目、内素性时间性误期和企业戒指权转动引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利材干低于预先设定的临界值，企业将触发时间性误期，投资戒指权转动至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资方案。打算效果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时间性误期及戒指权转动机制使银行在企业盈利材干欠安时不错通过纷扰来保护自己利益，因此银行在事先（ex ante）更陶然放贷，从而缓解因融资繁难激勉的金融加快器效应。
在微不雅企业层面，模子磋议银行在纷扰时的保守投资策略会镌汰企业对系统性风险的披露度。因此，时间性误期概率更高的企业将具有更低的系统性风险披露，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时间性误期概率办法并建筑投资组合进行实证分析，发当前间性误期概率较高的企业的股票年化预期收益率比误期概率低的企业低4.12%，考据了表面磋议的有用性。
作家合计，基于时间性误期和企业戒指权转动的新机制关于策略和执行具有抨击意象。举例，融资敛迹是我国中小企业靠近的典型问题，优化企业时间性误期和银行纷扰机制有助于培植银行放贷意愿，从而缓解融资敛迹。此外，股票投资者在投资方案时也需感情银行纷扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资本钱）的潜在影响。
李凯，北京大学汇丰商学院金融学教学，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要打算限制为钞票订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融市集等。他的打算专注于构建、考据和期骗一套基于融资敛迹的钞票订价表面，并期骗于中国金融市集。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里抨击期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的打算入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并得回了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。